美農報告對中國農產品期貨收益率的影響分析論文
美農報告對中國農產品期貨收益率的影響分析論文
世界農產品供求預測報告（World Agricultural Supply and Demand Estimates， WASDE，以下簡稱美農報告）是美國農業部定期發布的官方報告，反應了全球農產品未來的供需情況。信息，現有基于國外期貨市場的實證研究表明：美農報告給農產品期貨市場帶來了新的并且此信息改變了市場參與者對未來現貨價格的預期，發生了顯著變化。考慮到中國農產品貿易的對外依存度較高，進而引起農產品期貨價格農產品期貨價格會受到國際農產品供需情況的影響，本文預期美農報告對中國農產品期貨市場也會產生影響。
為此，本文選擇中國期貨市場上交易比較活躍并且對外依存度較高的豆、豆油、棉花三種農產品期貨作為研究對象，采用事件研究法實證考察了2002年3月一2013年2月期間共132次美農報告發布的信息對相關期貨收益率的短期影響。根據美農報告中供求數據產量、期末庫存、總消費三個指標環比和同比變化率的大小，以均值的0。5倍標準差為分位點，把事件分成三類。考慮到單個數據指標只能反映供給或者需求一方的信息，而期貨價格是由供給和需求兩方共同決定，所以本文還構造了第四種指標一一期末庫存一總消費聯合指標來定義事件。同時，分別采用成交量加權平均價格和主力合約價格的方法來構造期貨連續價格序列。
由經濟學理論可知，供給減少或者需求增加可視為期貨市場的“利好信號”，會導致期貨價格上漲；反之若供給增加或者需求減少，則期貨市場的總體反應是價格會下跌。由此，本文提出如下假設：若美農報告下調供給量或者上調需求量，則期貨市場的總體反應是價格上漲，反之期貨價格下跌；若美農報告下調期末庫存同時上調總消費，則期貨價格上漲，反之期貨價格下跌；期末庫存一總消費聯合指標分類情況下期貨市場反應比單個指標分類下更明顯；農產品外貿依存度越高，對美農報告數據調整的反應越明顯。
本文選擇美農報告發布后中國期貨市場的第一個交易日作為事件日，事件窗和估計窗一共選擇18天，其中事件窗3天，即事件日前1天、事件日、事件日后1天，可表示為[—1， 1]，估計窗為事件窗前15天，可表示為[—16，—2]。通過檢驗事件窗的異常收益率情況來考察美農報告發布后期貨市場的表現與在非事件日的差異。其中，異常收益率是指事件窗內期貨的實際收益率與估計窗平均收益率之差，通過構造t統計量可以檢驗異常收益率的顯著性。
在實證研究部分，本文首先計算了相關指標變化率與事件發生日期貨收益率的相關系數。從符號來看，大部分情況與預期一致；從相關系數大小來看，豆油產量、總消費變化率與期貨收益率相關系數為0。3左右，棉花期末庫存與期貨收益率相關系數為—0。2左右，說明它們之間可能存在線性關系，可以預測出期貨價格變化方向。根據相關指標變化率，本文進一步分段統計了事件發生日期貨收益率的正負情況，結果顯示期末庫存指標和期末庫存一總消費聯合指標對預測期貨事件日收益率方向有較高的正確率。
根據前文提到的期貨研究品種和事件分類方法，即三個期貨品種、兩種期貨收益率、四個指標、兩種變化率、三個分類，共得到了144個分類事件的實證結果，并且支持了本文提出的假設。例如：在期末庫存一總消費聯合指標分類情況下，無論環比還是同比調整，事件日期貨異常收益率符號都與預期一致。其中，在同比分類方法下，異常收益率大部分顯著。具體來看，期末庫存下調且總消費上調時，豆一、豆油、棉花期貨產生了顯著的異常收益率，分別為0。5%， 0。6%， 0。4%；期末庫存上調且總消費下調時，豆一、豆油、棉花期貨的異常收益率全部為—0。3 %，且都顯著；而期末庫存和總消費調整方向相同的時候，豆、豆油的異常收益率分別為—0。3 %、—0。4%。由此可以看出，美農報告期末庫存一總消費數據調整向期貨市場傳遞了信號并且期貨市場也做出了符合預期的反應。
本文研究結果表明：（1）美農報告中不同指標調整對期貨市場的影響存在差異。相對而言，期末庫存一總消費聯合指標對期貨市場產生的影響最大，其次是單指標的期末庫存和總消費指標；
（2）美農報告對不同期貨產品產生的影響也不一致。相對而言，外貿依存度較高的豆和棉花品種比豆油對美農報告的反應更明顯；
（3）各期貨產品對環比和同比數據調整的敏感程度不同，同比調整對期貨市場影響更大；
（4）本文構造期貨連續價格序列的兩種方法，加權合約和主力合約方法所得到的實證結果不存在明顯差異，說明本文的研究結論具有穩健性。總體而言，在一些特定的事件分類方法下，各期貨品種產生了顯著的異常收益率，說明美農報告數據調整向市場傳遞了信號，影響了中國農產品期貨的價格走勢。
本文的創新性主要體現在：
（1）雖然己有文獻研究美農報告對美國期貨市場的影響，也有大量文獻檢驗其他重大事件對中國農產品期貨市場的影響，但鮮見研究美農報告對中國農產品期貨市場影響的文獻；
（2）與以往事件研究法定義事件的方法不同，本文根據美農報告中的數據調整情況，從多個指標多個角度來定義事件；
（3）由于美農報告總是定期發布，本文的研究結論對中國農產品期貨市場的參與者構建投資策略具有重要的參考價值。
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