上市公司財務分析報告模板

　　本報告將結合《江蘇恒瑞醫藥股份有限公司2011年第一季度報告》，以盈利能力、資產負債表科目、現金流量為主線分析江蘇恒瑞醫藥(以下簡稱恒瑞)2011年第一季度的財務狀況。資本盈利能力，即企業運用資本(所有者權益)獲得收益的能力。

　　恒瑞近六年的每股收益情況如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的每股收益波動較大，2007年第一季度的時候最低，僅為0.1700元，2009年第一季度的時候最高，高達0.411元。我們再將其與108家醫藥制造業上市公司的平均每股收益(以下簡稱"行業平均每股收益")對比：

　　從圖可見，行業平均每股收益較為穩定，而恒瑞的每股收益則波動幅度較大。但是不管怎么波動，恒瑞的每股收益遠高于行業平均值。

　　由于每股收益受到每股凈資產的影響，不能單獨體現資本的實際收益情況，我們再來看恒瑞的凈資產收益率及其與行業平均凈資產收益的對比情況：

　　從圖可見，與每股收益一樣，恒瑞的凈資產收益率經歷了2009年的高峰階段，2010年-2011年則趨于穩定。2011年第一季度的時候，恒瑞凈資產收益率比上年同期下降了5.88%，而行業平均凈資產收益率比上年同期下降了6.70%。

　　與行業平均水平相比，2010年-2011年，恒瑞的凈資產收益率穩定地維持在行業平均水平的1.8倍左右。

　　根據以上分析，我們認為，恒瑞的自有資本盈利能力較強，屬于行業中的佼佼者。資產盈利能力，即企業利用資產獲取利潤的能力。我們通過資產凈利率來分析恒瑞的資產盈利能力：

　　備注：在進行該項分析時，我們從108家醫藥制造業上市公司中選擇了2011年一季度營業收入在10億元以上的18家公司(以下簡稱"18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司")進行分析(包含恒瑞，其中科倫藥業由于數據不全未被包含在內。)，這18家公司2011年一季度營業收入之和占到了所有醫藥制造業上市公司同期營業收入的約56%。

　　從圖可見，與自有資本盈利能力的變化過程一樣，恒瑞的綜合資本盈利能力也經歷了2009年的高峰時期，從2010年開始則趨于穩定。2011年第一季度的時候，恒瑞的資產凈利率相比上年同期下降了0.90%，而18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均資產凈利率比上年同期下降了20.63%。

　　我們在將恒瑞的資產凈利率與18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司進行比較時發現，只有浙江醫藥的資產凈利率與恒瑞具有可比性，因此在選擇比較對象時，我們只考慮了以下兩者：

　　1、浙江醫藥;

　　2、18家同行業上市公司的平均資產凈利率(計算時考慮了營業收入金額大小的影響)。

　　從圖可知，恒瑞的資產凈利率遠高于18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司的平均資產凈利率，2010年-2011年期間，均達到了后者的2.5倍以上。 (范文網　www.fwsir.com) 除了2010第一季度的時候略低于浙江醫藥，恒瑞的資產凈利率遠遠領先于18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司。

　　根據以上分析，我們認為，恒瑞的資產盈利能力較強，屬于同行業中的佼佼者。銷售盈利能力，既包括企業利用銷售收入獲利的能力，也包括企業獲得銷售收入的能力，因此，本節我們將從銷售凈利率、營業收入增長率兩個指標來分析恒瑞的銷售盈利能力。

　　恒瑞的銷售凈利率以及與行業平均銷售凈利率的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，近四年來恒瑞的銷售凈利率保持穩中有升。值得注意的是，恒瑞2011年第一季度的銷售凈利率比2010年同期高出7.21%，可是從"§1.1自由資本盈利能力"和"§1.2綜合資本盈利能力"中可知，恒瑞2011年第一季度的凈資產收益率、資產凈利率分別比2010年同期低5.88%、0.90%，是什么因素導致這一現象的出現?從銷售凈利率、凈資產收益率、資產凈利率三者的計算公式中我們可以推出，導致這一現象的原因在于2011年第一季度凈資產、總資產相比去年同期的增長比例超過了凈利潤。也就是說，在銷售凈利率提升的同時，資本和資產的盈利能力下降了。

　　與行業平均水平比較，恒瑞的銷售凈利率高出行業平均水平較多，而且差距越拉越大。2008年第一季度的時候還只是高出行業平均水平不到20%，到2011年第一季度的時候已經高出行業平均水平約87%。

　　我們再來看恒瑞的營業收入增長率及其與行業平均值、18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均值的比較情況：

　　從圖可見，恒瑞的營業收入增長率有所下滑，在2009年第一季度的時候，還遙遙領先于行業平均值及18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均值，2010年第一季度，三者差距明顯縮小，而到了2011年，恒瑞的營業收入增長率已經是三者中最低。

　　根據以上分析，我們認為，恒瑞雖然銷售凈利率高出行業平均水平較多，但是營業收入增長率已經開始落后，如不采取有效措施，將對公司的盈利能力產生難以估量的影響。我們先來看恒瑞的營業毛利率及其與行業平均值的比較：

　　從圖可見，恒瑞的營業毛利率較高，約為行業平均水平的2倍。也就是說，恒瑞的營業成本率很低，營業成本占營業收入的比重僅為行業平均水平的約1/3。這種結果應該有兩種可能：

　　1、恒瑞的產品結構使然;

　　2、恒瑞的生產管理效率高、采購成本控制效果好;

　　3、以上二者綜合作用的結果。在"§1.4.1營業成本"的分析中，我們注意到，恒瑞2011年第一季度的銷售毛利率約為行業平均水平的187.22%，而同期銷售凈利率僅達到行業平均銷售凈利率的186.80%。從表面上看，這兩個數據沒有什么問題，事實上，由于管理費用中絕大部分都是與營業收入不成比例的固定費用，而恒瑞2011年第一季度的營業收入在醫藥制造業上市公司中排名第17，且占到醫藥制造業上市公司營業收入總額的2.13%，如果考慮規模效益，銷售凈利率應該比銷售毛利率高才對。恒瑞的三類期間費用中，財務費用為負值，管理費用金額也與去年同期持平，因此，問題應該處在占期間費用總額75.89%的銷售費用身上。我們接下來對恒瑞的期間費用進行分析。

　　恒瑞近四年的銷售費用率及其與行業平均銷售費用率的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的銷售費用率高出行業平均水平太多，2011年第一季度的時候，其銷售費用率達到了行業平均銷售費用率的265.25%，這就不難解釋為什么從銷售毛利率和銷售凈利率的對比中我們看不到規模經營的優勢了。

　　根據以上分析，我們認為，恒瑞的營業成本優勢非常明顯，使得銷售凈利率遠高于行業平均水平。但是由于銷售費用率過高，規模經營的優勢未能體現出來。

　　我們通過資產負債率來分析恒瑞的資產負債結構，恒瑞近四年的資產負債率如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的資產負債率一直保持在10%左右，我們將它與醫藥制造業上市公司的平均水平(以下簡稱"行業平均水平")相比較，如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的資產負債率遠低于行業平均水平。與行業平均資產負債率相比，恒瑞的舉債經營程度低，債權人風險小。那么，恒瑞是否因為資產負債率低、財務杠桿發揮的作用不如醫藥制造業其他上市公司大，從而對股東投資報酬產生影響呢?從"§1.1資本盈利能力"的分析中，我們知道恒瑞的凈資產收益率高于行業平均水平，以比行業平均水平低得多的的資產負債率，達到了比行業平均水平高的凈資產收益率。

　　事實上，恒瑞的舉債經營效率從資產、負債、股東權益三者的變動情況也可見一斑，本報告其內，恒瑞在負債增加3.09%的情況下，總資產增加了7.48%，股東權益增加了7.88%，如下表所示：

　　單位：元幣種：人民幣項目本報告期末上年度期末本報告期末比上年度期末增減(%)總資產4，187，183，318.233，895，635，295.027.48%股東權益(不含少數股東權益)3，654，186，948.543，387，376，059.557.88%負債總額433，796，850.41420，801，862.473.09%根據以上分析，我們認為恒瑞的舉債經營程度低，財務風險小。

　　本報告期末，恒瑞貨幣資金期末余額9.52億元，而負債合計數僅為4.34億元，即便所有負債全部予以支付，也能剩余5.18億元，況且還有6.37億元的應收票據。可以說，恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。在進行該項分析的時候，我們首先注意到恒瑞的應收票據金額很大，達到6.37億元。而且應收票據科目本期增加了1.66億元，即便不考慮本報告期內到期的應收票據所帶來的影響，本期實現的營業收入中也至少有12%是通過票據的形式收款的。鑒于這一情況，我們推測恒瑞營業收入的實現可能對代理商的依賴不小。

　　而且我們還注意到恒瑞沒有預收賬款，這有可能是寬松的銷售政策所導致，也有可能是嚴謹的財務流程所導致，但是結合"§1.4成本費用情況"的分析，我們認為前者的可能性更大。

　　從總額上看，恒瑞的應收賬款金額很大，達到11.83億元，相當于五個季度的凈利潤。我們再用應收賬款周轉率指標對應收賬款管理效率進行分析，如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的應收賬款周轉率逐年下降，應收賬款回收周期越來越長，與18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司的平均水平差距也越拉越大。

　　根據以上分析，我們認為恒瑞有必要加強應收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費用，以免問題越積累越多。我們用存貨周轉率來揭示存貨管理效率，恒瑞的存貨周轉率及其與18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均水平的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，2009年以來，恒瑞的存貨管理效率穩步提高，存貨占用水平降低，存貨轉變為現金或者應收賬款的速度加快。

　　但是，與18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均水平相比，恒瑞的存貨管理效率明顯偏低。不過兩者的差距正在逐年減小中，2009年第一季度的時候，18家同等及以上規模醫藥制造業上市公司平均存貨周轉率比恒瑞高出40.07%，2010年第一季度的時候，這一比例為33.74%，到2011年第一季度，則下降為26.68%。

　　根據以上分析，我們認為恒瑞的存貨管理效率與同行業一些企業相比尚存在一定的差距，但是已經在逐步改善中。恒瑞本報告期末的應付職工薪酬僅為34.79萬元，因此我們推斷，恒瑞的工資發放采取了預發的辦法，

　　本報告期"現金及現金等價物凈增加額"為負值，為此，我們對經營活動、投資活動、籌資活動三個領域產生的現金流量展開一一分析：本期經營活動產生的現金流量凈額比上年同期減少62.31%，《江蘇恒瑞醫藥股份有限公司2011年第一季度報告》"§3重要事項-§3.1公司主要會計報表科目、財務指標大幅度變動的'情況及原因-損益表及現金流量表項目變動情況的說明"中指出經營活動產生的現金流量凈額比上年同期減少62.31%是因為報告期銀行承兌匯票結算量增加，實際上，本期"銷售商品、提供勞務收到的現金"占營業收入的比例達到99.69%，而上年同期的這一比例僅為96.2%，而且在營業收入比上年同期增長18.75%的情況下，本期"銷售商品、提供勞務收到的現金"比上年同期增加了23.06%，因此，我們認為"銷售商品、提供勞務收到的現金"并非受到收款方式的影響。

　　經營活動現金流量的結構情況如下表所示：

　　單位：元幣種：人民幣項目本期金額上期金額本期流入比例上期流入比例本期流出比例上期流出比銷售商品、提供勞務收到的現金1，115，738，778.47906，673，058.1799.46%95.97%收到的稅費返還收到的其他與經營活動有關的現金6，064，391.5938，025，908.000.54%4.03%經營活動現金流入小計1，121，803，170.06944，698，966.17100.00%100.00%購買商品、接受勞務支付的現金231，347，670.65119，901，638.3021.96%15.70%支付給職工以及為職工支付的現金93，293，015.8468，636，547.968.85%8.98%支付的各項稅費152，585，877.00146，407，317.7014.48%19.17%支付的其他與經營活動有關的現金576，447，852.10428，972，788.6154.71%56.15%經營活動現金流出小計1，053，674，415.59763，918，292.57經營活動產生的現金流量凈額68，128，754.47180，780，673.60100.00%100.00%從上表可見，在經營活動流入流出的結構比例中，"購買商品、接受勞務支付的現金"一項的比例變化較大，上期僅為15.7%，而本期達到21.96%。由于結構比例只是一個相對比例，為了說明問題，我們再將"購買商品、接受勞務支付的現金"與利潤表中營業成本進行對照，上期"購買商品、接受勞務支付的現金"占營業成本的84.42%，而本期的這比例為119.4%，因此我們認為"購買商品、接受勞務支付的現金"的大幅度提高是導致經營活動產生的現金流量凈額比上年同期減少62.31%的重要原因。本期投資活動現金流入比上年同期多出6181.52萬元，同時投資活動現金流出也比上年同期多出9844.41萬元，從而使得投資活動產生的現金流量凈額比上年同期少3662.89萬元

　　本期籌資活動沒有產生現金流量。

　　根據以上分析，我們認為，"現金及現金等價物凈增加額"為負值主要是兩個原因：

　　1、"購買商品、接受勞務支付的現金"的大幅度提高;

　　2、投資活動投入增加。綜上所述，通過分析，我們得知恒瑞的資本盈利能力、資產盈利能力均較強，屬于行業中的佼佼者。但是銷售盈利能力方面，雖然其銷售凈利率高出行業平均水平較多，但是營業收入增長率已經開始落后，如不采取有效措施，將對公司的盈利能力產生難以估量的影響。成本費用方面，恒瑞的營業成本優勢非常明顯，使得銷售凈利率高出行業平均水平許多。但是由于銷售費用率過高，未能體現出規模經營的優勢。

　　資產負債方面，恒瑞的舉債經營程度低，財務風險小。恒瑞的應收賬款及存活管理效率不高。有必要加強應收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費用，以免問題越積累越多。其存貨管理效率與同行業一些企業相比尚存在一定的差距，但是已經在逐步改善中。

　　現金流量方面，雖然受到"購買商品、接受勞務支付的現金"的大幅度提高及投資活動投入增加的影響，本期恒瑞"現金及現金等價物凈增加額"為負值，但是恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。

　　另外，在進行資產負債表科目分析及期間費用分析時，我注意到恒瑞可能施行了較為寬松的銷售政策，且其營業收入的實現可能對代理商的依賴不小。